Брюс Ковнер 73
Фьючерсные
контракты предполагают поставку в определенном месяце (например, в марте, июне,
сентябре и декабре). По теории процентных ставок выходило, что в основной фазе
делового цикла цена ближайшего контракта (например мартовского) должна быть
выше (а доходность — ниже), чем у последующего (то есть июньского) контракта. У
двух ближайших к поставке контрактов такая зависимость действительно
отмечалась, но, по наблюдениям Ковнера, у более отдаленных пар контрактов
разница цен в первые недели торговли нередко почти отсутствовала. Поэтому в
своей первой сделке он купил контракт на процентную ставку с отдаленным сроком
поставки и продал еще более отдаленный контракт. Расчет был таков: со временем,
когда купленный контракт станет ближайшим, ценовой спрэд между этими двумя
контрактами расширится.
Та,
первая, сделка прошла как по писаному, и Ковнер пополнил ряды рейдеров. Его
вторая сделка была также основана на внутрирыночном спрэде (покупка одного
контракта с одновременной продажей другого на одном и том же рынке). В данном
случае он купил ближайший контракт по меди и продал более отдаленный,
рассчитывая, что из-за ограниченного предложения цены на ближайший контракт
будут расти быстрее, чем на отдаленный. Хотя расчет Ковнера в итоге оказался верным,
он поспешил и проиграл. Тем не менее по результатам обеих сделок Ковнер
оставался в выигрыше: его исходные 3000 долл. возросли почти до 4000.
По-настоящему я приобщился к торговле лишь на третьей
сделке. В начале 1977 года на рынке соевых бобов наметился явный дефицит.
Рынком двигал спрос. С каждой неделей цена продуктов переработки сои оказывалась
выше ожидаемой: цифры были невероятные. Я отслеживал июльско-ноябрьский спрэд
[ценовая разница между июльским контрактом на старый урожай и но-ябрьским контрактом на новый урожай]. Факты, казалось,
говорили о том, что запасы соевых бобов скоро иссякнут, поэтому я решил, что
цена июльского контракта поднимется еще выше относительно ноябрьского. Спрэд
между июлем и ноябрем составлял тогда примерно 60 центов в пользу июльского
контракта и некоторое время держался в узкой области консолидации вблизи этого
уровня. По моим расчетам, я мог легко выйти из сделки, если бы спрэд опустился
чуть ниже зоны консолидации, центов до 45. Я тогда недооценил возможную волатильность
спрэда. Я открыл один спрэд (т.е. купил июльский контракт и одновременно продал
ноябрьский) при разнице цен около 60 центов, и она возросла до 70. Тогда я
открыл второй спрэд и продолжил наращивание позиции за счет текущей прибыли.
