Майкл Cmeuiixapdm 223
на
кульминация феномена «Nifty-Fifty»[ 1972 года.
Если не считать октября 1987 года, то это был, пожалуй, самый худший период в
моей карьере инвестора. В то время в ходу была следующая теория: пока компания
продолжает поддерживать свой долгосрочный рост значительно выше среднего
уровня, неважно, сколько вы за это платите. Многие акции роста2 шли тогда
просто с сумасшедшей переоценкой. Мы стали играть на понижение «Polaroid», когда
ее акции продавались по цене с 60-кратным превышением доходности, что мы
считали абсурдным (потом дошло и до 70-кратного превышения). Казалось, рынок
просто потерял чувство реальности, и мы недоумевали: «А есть ли разница между
40-кратным и 80-кратным превышением доходности?» Подставив вместо оценки
долгосрочного роста другое значение, можно было оправдать почти любую
переоценку. Именно так рассуждали люди в то время.
То есть в тот
период вы отступали?
Иногда приходилось
отступать, поскольку мы теряли кучу денег.
Оправдались ли эти действия, учитывая, что соотношение
цена/ доходность некоторых акций в итоге доросло до еще больших значений, или
выгоднее было бы продержаться до конца?
Теперь мне кажется, что почти во всех случаях было бы
лучше держаться до конца.
Вы сказали, что октябрь 1987 года был самым худшим
периодом вашей карьеры. Очевидно, так же могли бы сказать очень многие. Но это
и удивительно, ведь вы же придерживаетесь иного взгляда, чем большинство. Я
едва ли мог предположить, что в год бычьей эйфории у вас будет столь крупная
длинная позиция. Что произошло?
На самом деле весной 1987 года я написал докладную
записку своим инвесторам, где изложил причины своей осторожности и
значительного сокращения позиций на рынке. Но и после этого я не перестал
размышлять о том, почему
1
Nifty-Fifty — пятьдесят наиболее популярных в 60-70-х годах среди инвесторов акций
США, которые обычно отличались высоким стабильным ростом, соотношением цены к
доход носит, превышающим среднее, и быстрым ростом компаний-эмитентов. — Прим.
рад.
2 Growth stock —
растущая акция компании, которая в последние годы демонстрировала уровень
прибыли выше среднего. Дивиденды по таким акциям обычно не выплачиваются или
выплачиваются в минимальном размере. — Прим. ред.
