448 Приложение 1
гласованию
цен на сами акции и фьючерсных цен на индекс акций. Как правило, любая
программно-ориентированная продажа акций закрывается их последующей (офсетной)
покупкой. Учитывая это обстоятельство, а также то, что большинство программных рейдеров
начинают торговлю с длинных позиций по акциям, скомбинированных с короткими
позициями по фьючерсам (из-за правила дополнительного тика при заколачивании
самих акций), следует признать крайне слабыми доводы тех, кто винит программную
торговлю в спадах на рынках акций. Более того, в свете изобилия экономических
свидетельств снижения волатильности
родственных рынков за счет арбитражных сделок связь между волатильностью и
программной торговлей становится, в лучшем случае, спорной.
Страхование портфеля — это
систематическая продажа фьючерсов на индекс акций при снижении стоимости их
портфеля в целях понижения инвестиционного риска. Сократившиеся нетто-длинные
позиции затем снова восстанавливают до начального уровня по мере роста цены
соответствующего индекса акций. Страхование портфеля основано на концепции
плавности движения рыночных цен. В случае резких, крупных движений результаты
применения данной тактики могут существенно разойтись с теорией. Подобное
наблюдалось 19 октября 1987 года, когда цены, перескочив через пороговые уровни
продаж страхования портфеля, вызвали лавину приказов о продаже, которые были
выполнены по ценам значительно ниже теоретических уровней. Возможно,
страхование портфелей и подстегнуло тот октябрьский обвал. Но резонно отметить
и то, что стоящие за этим обвалом движущие силы все равно привели бы к
аналогичному падению рынка, пусть и в течение более длительного времени, даже
если бы никакой программной торговли не было. Так ли это — мы уже не узнаем
никогда. (Программная торговля, в принятом выше определении, вряд ли могла
сыграть важную роль в крахе той октябрьской недели, так как большая задержка с
открытием торгов по индивидуальным акциям, сильная путаница в доминирующих
ценовых уровнях и биржевые правила, ограничивающие применение
автоматизированных систем инициации сделок, серьезно помешали ее
развертыванию.)
