528_________________________________________________ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ

— Когда я начал торговать опционами в 1981 году, все, что требовалось для того, чтобы делать деньги, это использовать стандартную модель Блэка-Шоулза и здрав вый смысл. В начале 1980-х годов самая общая стратегия заключалась в том, чтобы стараться купить опцион, тор гующийся при относительно низкой подразумеваемой волатильности и продать связанный с ним опцион с об лее высокой волатильностью. Например, если большой ордер на покупку какого-то конкретного колл-опциона подталкивал его подразумеваемую волатильность до 28% в то время как другой колл-опцион для той же акции торговался на 25%, вам следовало продавать более вола- тельный колл-опцион и компенсировать эту позицию покупкой колл-опциона с меньшей подразумеваемой во латильностью.

Насколько я понимаю, такие расхождения сущей твовали потому, что рынок в то время был довольно неэффективным. Правильно. В то время многие опционные тюрей деры все еще неправильно понимали волатильность и общую теорию опционов. Например, если колл-опцион торговался при 25-процентной волатильности, что было относительно мало для опционов данной акции, многие трейдеры не понимали, что не нужно иметь бычьих на строений в отношении этой акции, чтобы купить колл- опцион. Если вы были настроены в отношении акции по-медвежьи, вы все равно могли купить недооценен ней колл-опцион, одновременно продав акцию, что да вало объединенную позицию, эквивалентную покупке пут-опциона. Маркет-мейкеры, обладавшие более мате магическим складом ума, понимали такие взаимосвязи и могли использовать расхождения цен. Теперь об этих взаимоотношениях знают все, и вы уже больше не увы дите ситуаций, в которых различные опционы по одной и той же акции торгуются по существенно отличающей ся подразумеваемой волатильности — если, конечно,